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耐久主义者苗宇:深入研究,连续进化

耐久主义者苗宇:深入研究,连续进化

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在一线都会中,广州一直以包容性强著称,植根于广州,广发基金的企业文化也四处显示出包容性强的特点。该平台汇聚了一批优异的基金司理,气概多元,百花齐放。好比,我们此前先容过的“固收+”三剑客(张芊、曾刚、谭昌杰), 权益类“发展一哥”刘格菘等等。

而我们今天先容的,是一位大盘发展气概的全市场型选手――苗宇博士。

苗宇拥有复旦大学数学博士靠山,2008年加入广发基金。最初担任周期行业研究员,主要认真钢铁、煤炭、建材等行业。往后,逐渐笼罩TMT、消费、科技、服务类等行业。2015年2月,他最先治理广发竞争优势,至今已有13年从业履历,6年半基金治理履历。

猫头鹰基金研究院与苗宇博士神交已久。已往,我们在泛消费类赛道筛选优异基金司理的时刻,他的名字曾经多次泛起在我们系统选出的TOP5名单之中。与他一起泛起在名单中的,不乏治理规模数百亿的“顶流”。

从我们的考察来看,苗宇是一位对公司质量和竞争力有极高要求、耐心寻找时间友好型公司的价值投资者。与纯消费行业基金司理相比,他的组合设置更为平衡;与着重消费的全市场型基金司理相比,他对于食物饮料,尤其是高端白酒的明白更为深入,持股周期更长,获取超额收益的能力更突出。

值得一提的是,与其它动辄上百亿的基金相比,苗宇博士所治理的基金规模适中。从他重仓白马龙头、着重大盘发展气概的战略容量来看,仍然有极大的提升空间。

他的代表产物――广发竞争优势A,最新治理规模19.38亿。自其治理以来,累计回报244.78%,年化回报21.1%(数据泉源:猫头鹰捕基能手,2015.02.17~2021.8.4)。分阶段来看,业绩显示同样优异。

这样的业绩是怎么做到的呢?连系定性和定量的剖析,我们以为,这来自于他成熟的投资理念、连续的进化和深入的研究。

1

投资理念:耐久主义、估值珍爱、适度多元

苗宇的投资理念,可以用精练的12个字来归纳综合:耐久主义、估值珍爱、适度多元。

这也是投资框架趋于成熟的基金司理的配合特点,随着履历的积累和对投资的深入明白,投资理念反而越趋于精练。

那么,苗宇在投资上是否也遵照了这样的投资理念?

透过数据和组合特征,我们看到了他的知行合一。

个股考察:

偏好白马龙头

苗宇本质上是巴菲特的信徒。根据他的投资理念,选出来的重仓股均为各行业的白马龙头。它们的共性,就是行业空间大、护城河深,有望连续发展的企业。

持有特征:

耐久持有,换手率趋于稳健

以广发竞争优选最新一期(2021年Q2)的持仓为例,除了新进入持仓的宁德时代(300750,股吧),其余重仓股的持有时间均在4个季度或以上, 前十大重仓股的平均持有时间是7、8个季度。其中,贵州茅台(600519,股吧)持有19个季度,五粮液(000858)和泸州老窖(000568,股吧)也已经持有14个季度。(数据泉源:猫头鹰捕基能手)

组合的换手率也连续下降,2020年的换手率是1.69倍,低于偏股夹杂基金的平均水平。这意味着苗宇信托时间的气力,重视公司的耐久价值,希望通过耐久持有优质公司穿越市场周期。

行业考察

适度多元,重点结构医药、消费、科技

耐久来看,苗宇的组合并没有稀奇集中设置某一个行业,平均设置权重在5%以上的行业有四个:食物饮料、电子、医药生物和房地产

食物饮料是耐久设置最重的行业,主要选择的是商业模式好、品牌优势突出的高端白酒,但在组合中的占比也没有跨越30%。历史上,电子和医药生物的平均设置权重也靠近10%。正如他的“适度多元”的投资理念,这样的行业适度涣散,也为组合提供了多元的收益泉源

而事实上,从近四个季度的重仓持股来看,苗宇的组合结构越来越清晰地聚焦在消费、科技、医药三个赛道上。这样的选择,同样是出自耐久投资的视角:

简而言之,无论是从投资理念照样现实投资中,苗宇先生都显示出了“耐久主义、价值投资”的特征。已往几年,消费、医药等稳固发展类赛道是机构持仓较多的偏向,对于重仓白马股的基金司理,我们在访谈时都市关注的一点是,当某个行业的景气发生转变,没有显著的时机时,业绩是否还能保持呢?因此,我们极为看重基金司理的连续进化的能力。

2

连续进化:从产业趋势到价值投资

回首苗宇的十三年职业生涯,我们会发现,“进化”是贯串始终的主旋律:

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拥有数学博士的靠山,2008年结业后进入金融行业;从研究周期出发,又逐渐将能力圈拓展到消费、医药、科技、制造;2015年治理基金之初,做过大开大合的产业趋势投资,最终又皈依为价值投资的信徒。他的组合气概,也从最初的小盘发展气概,稳固为大盘发展气概。

这样的进化是怎么做到的呢?

我们明白,这往往来自于两个层面:

1)过往履历的积累和总结

苗宇在2015年2月17日最先担任基金司理,碰着的是历史级其余极端市场环境:上半年大牛市-下半年快速回调-2016年1月份熔断。作为新上任的基金司理,这样的开局是十分艰难的。

苗宇最初用的产业趋势投资方式,赚过大钱,也吃过大亏。这样的大起大落,让他沉下心审阅自己的组合,最先逐渐转向耐久价值投资。其中,履历2018年的熊市之后,这样的信心也变得加倍坚定。

“经由2018年之后,我就很坚定自己要走的是价值投资这条路。在这之后,即便碰着市场的大幅颠簸,我始终坚持在自己看好的偏向,没有泛起气概飘移。”

2)知识结构的不停更新

连续的进化也意味着,基金司理需要有开放式的心态去学习,不停更新知识结构,自动拓展行业能力圈。苗宇说过的一句话,令我们印象深刻:

“A股没有耐久‘躺赢’的方式,我们也不能完全‘躺赢’。以是,我不停厚实自己的组合,要让组合连续有新鲜血液,拒绝组合的‘油腻化’。”

“去油腻化”,意味着不能只是买入持有,而是要连续跟踪行业的生长趋势;要以动态的眼光审阅组合投资逻辑的转变;不停寻找新的投资线索,拓展投资领域。

我们从组合中也能看到,对于耐久持有的三大高端白酒,苗宇以为,耐久的逻辑仍然坚实,以是始终作为组合中的焦点持仓。而新的投资线索,好比CXO、眼科、齿科、免税也加入到组合之中。而且,作为一位资深的基金司理,他也起劲拥抱新兴消费的趋势。好比,他也会去刷小红书,去领会新的消费趋势。

他用一个形象的比喻说:“不知道你们打不打星际?星际一开局有几个农民,得让他们去找矿。我们不就是农民吗?不停找矿,直到探到自己的能力界限为止。至少现在来看,我们另有探矿的意愿,还没有到能力界限。”

3

深入研究公司的手艺人

苗宇投资理念的进化之路,契合了近年来市场对焦点资产,稀奇是对白马龙头价值的逐渐重视。然则,同样是买龙头,近五年业绩能够做到前10%,超额收益来自于那里?

苗宇的谜底是深入的研究。

他信仰研究缔造价值,没有研究过的标的不碰,深入明白的企业,才有信心重仓,真正做到耐久持有。

“我的十大重仓股基本上都是自己一起研究、跟踪下来的,一定是异常看好和有信心的公司才会买入,既然这样,为什么不重仓呢?若是持仓很涣散,跟做量化有什么区别?在深度研究的基础上做出重仓的决议,这样有助于从基本面角度清扫有瑕疵的公司,这也是从源头上控制组合的回撤。”

从历史数据来看,广发竞争优选的前十大集中度跨越行业平均水平,近两年来一直保持在70%左右。

个股上的集中持股行为更为显著,我们以他在高端白酒的投资为例。三明了酒的价值,在最近几年获得了市场的充实认可,股价也一起攀升。然则,苗宇是在2016年的时刻就最先结构,季度平均的持股权重均到达9%左右。

“我从2016 年最先买白酒股,一最先买高端白酒的想法很简朴,以为企业发展性还不错,厥后发现业绩大幅超预期,就投入了更多时间和精神研究。在研究的历程中,对照企业的财政报表,我跟经销商连续交流,亲热跟踪,对公司护城河的明白越来越深。同时,也深入明白了中国特色高端品的发展路径和发展历程。”

深入研究、左侧买入、重仓结构、坚定持有,苗宇的超额收益就是这么获得的

难能难得的是,虽然苗宇是周期行业研究身世,但在高端白酒的研究深度以及投资上,却并不亚于消费研究身世的基金司理。这也得益于他高效的研究能力。作为数学博士身世,苗宇具备多年数学训练养成的严谨逻辑头脑,对公司或者行业的研究,善于化繁为简,直击本质

“医药行业也是云云,一最先我以为医药企业有点庞大,厥后研究下来发现只要把行业基本面搞清晰,连续跟踪就可以了。随着时间的推移,我发现在不停熟悉相关公司之后,就会有举一反三的感受,再连系差异企业的特征,上手更快一些。”

3

猫头鹰总结

最后,我们再一起回首一下苗宇博士给我们留下的深刻形象:

他是泛消费赛道的一流选手;

他是一位坚持价值投资的耐久主义者;

他是一位连续进化,不停拓展能力圈的“探矿者”;

他照样一位深入研究企业的手艺人。

相比起已往两年的好光景, 2021年宽幅震荡的市场,对于所有基金司理来说都是一个更大的挑战。我们会继续考察,也期待苗宇博士能够连续为持有人带来优越的回报。

泉源:猫头鹰研究院

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